烏海石灰石：連續(xù)超跌后 鐵礦石存反彈需求

　一、 經(jīng)濟(jì)疲弱下 下半年政策需發(fā)力

　　根據(jù)統(tǒng)計局公布的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們維持經(jīng)濟(jì)依舊弱勢的判斷。（烏海石灰石）其中，工業(yè)增加值當(dāng)月同比9.0，前值9.2，累計8.8，略低于市場預(yù)期。固定資產(chǎn)投資增速同比環(huán)比下滑邊際放大，累計同比17.0%，前值17.3%，一季度17.6%，季調(diào)環(huán)比1.27%，前值為1.49%。不管是地方項目還是中央項目，投資累計同比均呈現(xiàn)加速下滑跡象。雖然在中央微刺激政策的帶動下，六月份數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但從七月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)恐依舊弱勢。而未來在刺激性投資項目上，依舊以中央項目為主，恐地方性項目的投資增速會進(jìn)一步下滑。

　　分行業(yè)看，基建持平前值，依舊處于歷史高位;房地產(chǎn)弱勢不該，投資增速創(chuàng)年內(nèi)新低;制造業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)，投資依舊低位。

　　房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，創(chuàng)今年以來的新低。房地產(chǎn)投資累計同比13.7%，前值14.1%，一季度16.8%。其中新開工累計同比-12.8%，商品房銷售累計同比-7.6%。雖然各地房地產(chǎn)放松消息不絕于耳，新開工增速回落邊際有所收窄顯示企業(yè)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但銷售增速同比回落不斷擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場堪憂尤甚。房地產(chǎn)投資對整個固定資產(chǎn)投資增速的貢獻(xiàn)最大，即便基建投資明顯上行也無法完全彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資的持續(xù)回落。

　　簡而言之，拖累經(jīng)濟(jì)走勢主要來自內(nèi)因。消費(fèi)、投資、出口均下滑。我們在前期的報告中也曾提到，由于去年下半年開始基數(shù)較高，未來想要完成7.5%的增速難度甚于二季度。從七月份的數(shù)據(jù)空，恐宏觀經(jīng)濟(jì)依舊孱弱，如果刺激不持續(xù)或者不加大，那么底部企穩(wěn)恐落空。所以要完成今年全年7.5%增長目標(biāo)，（烏海石灰石）未來經(jīng)濟(jì)刺激政策上必定持續(xù)，且力度尚可。

　　二、 超跌后 下半年鐵礦石存反彈需求

　　1、去庫存持續(xù) 供應(yīng)壓力分化

　　由于行業(yè)處于產(chǎn)能過剩，去庫存周期調(diào)整過程中，今年以來黑色品種持續(xù)下行尋底。在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張以及下游需求低迷情況下，整體市場結(jié)構(gòu)由賣方市場逐步變?yōu)橘I方市場，而黑色品種產(chǎn)業(yè)鏈整體的利潤重心一直在鐵礦石，因此鐵礦石今年以來的調(diào)整幅度最大。今年以來螺紋鋼期貨價格下跌17.6%，鐵礦石期貨價格下跌31.1%，焦炭期貨價格下跌24.1%，焦煤價格下跌21.2%。

　　從走勢看，黑色品種的焦點(diǎn)矛盾在于鐵礦石，但是盡管鐵礦石價格創(chuàng)2009年以來最低水平，但是淡水河谷、力拓、必和必拓以及FMG集團(tuán)這些礦業(yè)巨頭仍有利潤。必和必拓公司2013/14財年下半財年的噸礦現(xiàn)金成本僅為25.89美元。FMG公司通過提高低成本礦山的產(chǎn)量、對礦粉進(jìn)行混合，提高生產(chǎn)效率以及受澳元貶值等因素影響，上財年現(xiàn)金成本下降至34美元/噸，上財年FMG總交貨成本，包括政府礦業(yè)稅、運(yùn)費(fèi)和行政收費(fèi)是52美元/噸。

　　基于一方面，價格下降高成本產(chǎn)量退出市場，鐵礦石價格回升;另一方面，對中國城鎮(zhèn)化比例增長的良好預(yù)期，全球第一大鐵礦石巨頭巴西淡水河谷將于2015年將鐵礦石產(chǎn)量提升8.4%至3.48億噸，緊隨其后的力拓計劃于2015年將產(chǎn)量提升至3.3億噸以上，而今年的產(chǎn)量也將增長11%至2.95億噸。必和必拓計劃從今年下半年將澳洲西部礦山產(chǎn)量提升8.9%，而FMG發(fā)貨量將增加25%。綜合估算今年全球四大礦山有望增產(chǎn)1.1億噸左右，較全球20億噸的礦石產(chǎn)量增長5.5%左右。因此，在國際鐵礦石巨頭擴(kuò)產(chǎn)的背景下，為了占據(jù)市場份額，不斷降低成本，（烏海石灰石）也由此拉低鐵礦石價格。

　　2、價格新低 下游節(jié)前有補(bǔ)庫需求

　　對于鋼企而言，無論是鐵礦石還是焦煤焦炭，期現(xiàn)貨整體跌幅均大于鋼材價格。在此背景下，出現(xiàn)價格下跌煉鋼成本下降，反而鋼廠利潤回升的情況。

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月上旬和中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量分別為181.99萬噸和182.95萬噸，環(huán)比分別增長3.59%和0.53%，重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量連續(xù)兩旬上升，表明當(dāng)前多數(shù)企業(yè)在有盈利的情況下均保持滿負(fù)荷生產(chǎn)。與之相佐證的數(shù)據(jù)，8月份鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較7月份上升3.6個百分點(diǎn)至54.3%，達(dá)到2013年3月份以來的最高。同時，和生產(chǎn)活動相關(guān)的采購活動也呈現(xiàn)明顯的上升勢頭。8月鋼鐵行業(yè)采購量指數(shù)升至近11個月以來的最高點(diǎn)54.6%，較上月上升2.3個百分點(diǎn);原材料庫存指數(shù)雖兩連升至45.4%，但已連續(xù)8個月處于50%以下的收縮區(qū)間。從三個指數(shù)的變化情況來看，鋼廠生產(chǎn)積極性持續(xù)保持高位。

　　雖然鋼廠開工率持續(xù)高位，但是由于鋼材價格持續(xù)下跌，鋼廠原材料庫存周期持續(xù)縮短，從原來60天左右的庫存降到現(xiàn)在30天左右。開工率高位意味著鐵礦石日均消耗量處于一個較高位置，而原材料庫存由于跌價損失而縮短庫存周期，目前是因?yàn)楦劭趲齑娉掷m(xù)高位，鐵礦石供應(yīng)并不用擔(dān)心。但是由于國慶節(jié)假期原因，海關(guān)清關(guān)量大幅下降，因此在假期前，鋼企將有補(bǔ)庫需求。

　　以即期匯率折算，不考慮其他雜費(fèi)，鐵礦石期貨價格下跌較快，與現(xiàn)貨普氏指數(shù)貼水快速增大。大連商品交易所近月合約不考慮其他費(fèi)用，折算成美元計價，不到78美元/噸。以最近交易日普氏指數(shù)價格84美元/噸計算，折算成倉單價格，與9月15日最后交易日的近月1409合約貼水幅度更大。短期鐵礦石價格或因套保，（烏海石灰石）底部有所支撐。

　　三、 操作建議：

　　黑色品種雖然仍然處于產(chǎn)能過剩，去庫存大周期，總體價格下行大趨勢不變。但鐵礦石價格形成以市場為主，隨著價格的下調(diào)，雖然四大礦山不斷增產(chǎn)，但與此同時此前的高價礦山將逐步停產(chǎn)，總體產(chǎn)量沒有想象中多，并隨著停產(chǎn)礦價將企穩(wěn)反彈。短期近月合約與普氏指數(shù)貼水增大，隨著近月交割日的臨近，短期礦價將企穩(wěn)。鋼鐵企業(yè)高開工率與較低的原材料庫存，在進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，矛盾將逐步凸顯，而國慶節(jié)前的被動補(bǔ)庫，礦價將止跌反彈。

　　操作上在8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，（烏海石灰石）有望展開一波利空出盡后的旺季反彈行情。570-590附近出現(xiàn)見底跡象可嘗試建多，跌破550止損，目標(biāo)650附近。